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文章專欄

2021/6/25國泰訪談霍華.馬克斯講座心得

霍華.馬克斯是誰

價值投資大師
橡樹資本管理創始人兼董事長
著作:《投資最重要的事》、《掌握市場週期》
霍華.馬克斯的投資備忘錄是巴菲特必讀的投資精華,《投資最重要的事》這本書巴菲特說他讀了兩遍。

 

價值投資這件事許多人有誤解

價值投資不一定是低PE(本益比)、PB(股價淨值比),成長投資不一定就是冒著高風險追逐高報酬,價值投資者是依循心中的價值做基準來判斷買進標的落差巴菲特說過:「無論價值投資也好,成長投資也好,我們就只是個投資人。」

 

投資大師更著重在風險

這並不是說投資大師都選擇風險低的標的,而是說投資人更要考慮的是風險報酬率,我們追逐報酬的同時,也冒了多少風險。因為投資是應對未來,未來無法預知,所以風險肯定存在,因此更重視應對的決策。風險並不代表必定發生,而是我們一但做了決策,對結果的發生必定有無法控制的層面。就像奧地利經濟學派經濟大師路德維希.馮.米塞斯說的:「沒有人會從事一個無利可圖的投資,而是因為決策後,一些未預料或無法預料的情況發生,才導致他的投資變成錯誤的投資。而當決策做出,在需求條件滿足之前,也喪失了路線偏離的自由。」(註1)

 

投資人在現在情勢下的五種投資選擇

霍華.馬克斯認為現在是一個高風險低報酬的時刻,但這並不代表報酬率就會走低,而是可能我們在追求同樣的報酬之下,卻承擔了比以前更高的風險。霍華.馬克斯建議在這種情況下,我們可以有五種投資選擇來做應對:

一、保持原本的投資節奏,接受目前的高風險低報酬環境。

二、對風險更有應對的意識,並更專注投資標的的品質。

三、等待現在大環境的改變,持有現金來渡過這個時刻。

四、為了追求以往的高報酬,因此冒著更高的風險去做決策。

五、選擇具備能力的投資經理人,但這可能面臨兩個風險:
 (1)流動性風險:投資的資產在變現上可能會比較有難度。
 (2)經理人風險:無法確保經理人能跟投資者基於同一利益立場考量。

霍華.馬克斯很清楚明白地說,這些方法都各有優缺點,但我們仍然需要選擇方法來做應對,而他會選擇一、二、五的搭配策略。傾向在面對大環境更謹慎看待,提高風險意識,也在這個時期更專注選擇高品質的標的。

 

霍華.馬克斯推薦書單

霍華.馬克斯推薦四本有助理解人性、歷史、風險意識、不確定性思考思維,這是建構投資思想的重要理解層面。(私心推薦都非常好看)

《金融狂熱簡史》-約翰.高伯瑞
《隨機騙局》-納西姆.塔雷伯
《風險之書》-彼得.伯恩斯坦
《貪婪時代》-愛德華.錢思樂

 

《隨機騙局》的十個省思

這十個問題其實是隨機騙局很重要的觀念,也是霍華.馬克斯在講座中建議的思考點與基石。

一、隨機性→確定性與不確定性

瞭解任何事都有不確定性才是能做好決策的起點。

二、好決策不等同必然有好結果

要去思考的是邏輯上的推衍,而不是覺得結果好,那因此而做的行為就很正確。

三、決策樹→事後諸葛偏誤

從現在看過去貌似一切看起來一目了然,而忽略了當初決策與環境可能產生的分歧點。

四、混沌理論的思維

人沒有辦法掌握事情100%的發生可能性,麻疹與天花於16世紀初滅絕了南美95%的原住民,難道僅因當時認為的種族優越性的單一原因嗎?

五、行為結果錯置產生的心理偏誤(壞掉的鐘一天也會準兩次)→人不會因為一件事覺得很不好而去做

自己因為想要有好的結果而做的事情,卻誤以為有好結果就是好的行為,或誤以為行為跟結果有必然的因果關係,當結果不如自己所想像反而難以承擔。這會產生有好的結果是因為自己,有不好的結果是因為其他因素的錯覺(歸因偏誤)。

六、情感連結的配置→人本能受故事影響大於系統邏輯思考

我們本能上習慣會把問題簡化,但因本能懶惰的簡化(覺得事情就只是這樣)與探究出本質後的簡化(思考找出事情相關的本質,並且對無法控制的部分不去盲目掌握)是完全不一樣的過程。

七、單純只靠運氣得到的東西,也容易僅因運氣失去

我們接受不確定性的意思,並不是世界所有都是運氣,所以就放棄吧!而是要掌握自己可以控制層面的確定性,不是把不可控面當可控面,之後的不確定就可以坦然承擔。

八、社會認同

如果我們越預期短期的結果符合自己的期待,就越容易受社會認同影響,並且越容易陷入不確定性的擺佈。若關注的是長期的完成,而不是希望立即有回報,越可以抽離關注他人的在乎,而專注自我成長,並因每個小步驟感到喜悅。

九、黑天鵝效應(可證偽性?)→虛假的安全感

要知道知識以及我們的已知,都可能存在著我們並不知道的任何事物,要先有這種認知。否則單純對知識跟已知的信賴可能把自己推到最脆弱的那側。

十、期望值方式的思考→是一種思考方式而不是要求精準解

機率不只是用來精準算出任何事情的發生可能性,而是指要接受我們有無知跟不可控制的層面,並以此用來面對無知的一種決策思維。這是種思考方式,機率跟結果所得出的精準數字只有在我們的假設前提下才能得出,而做決策上要重視的其實是思考方式。

 

※查爾獅跑步時速為12km/1hr,那48公里查爾獅需要跑幾個小時?

  1. 四小時
  2. 被車撞跑不完
  3. 被狗咬跑不完
  4. 要沒跑過馬拉松的人跑這是會死人的根本跑不完

 


註1:路德維希.馮.米塞斯-(1949初版-2017經典再版)-《人的行為-經濟學專論》(pp. 908-910)

 


衍伸閱讀:

《投機與投資的區別》

《投資前我們該先做好甚麼準備呢?》

《我們與火雞之間的距離》