霍華.馬克斯是誰
價值投資大師
橡樹資本管理創始人兼董事長
著作:《投資最重要的事》、《掌握市場週期》
霍華.馬克斯的投資備忘錄是巴菲特必讀的投資精華,《投資最重要的事》這本書巴菲特說他讀了兩遍。
價值投資這件事許多人有誤解
價值投資不一定是低PE(本益比)、PB(股價淨值比),成長投資不一定就是冒著高風險追逐高報酬,價值投資者是依循心中的價值做基準來判斷買進標的落差,巴菲特說過:「無論價值投資也好,成長投資也好,我們就只是個投資人。」
投資大師更著重在風險
這並不是說投資大師都選擇風險低的標的,而是說投資人更要考慮的是風險報酬率,我們追逐報酬的同時,也冒了多少風險。因為投資是應對未來,未來無法預知,所以風險肯定存在,因此更重視應對的決策。風險並不代表必定發生,而是我們一但做了決策,對結果的發生必定有無法控制的層面。就像奧地利經濟學派經濟大師路德維希.馮.米塞斯說的:「沒有人會從事一個無利可圖的投資,而是因為決策後,一些未預料或無法預料的情況發生,才導致他的投資變成錯誤的投資。而當決策做出,在需求條件滿足之前,也喪失了路線偏離的自由。」(註1)
投資人在現在情勢下的五種投資選擇
霍華.馬克斯認為現在是一個高風險低報酬的時刻,但這並不代表報酬率就會走低,而是可能我們在追求同樣的報酬之下,卻承擔了比以前更高的風險。霍華.馬克斯建議在這種情況下,我們可以有五種投資選擇來做應對:
一、保持原本的投資節奏,接受目前的高風險低報酬環境。
二、對風險更有應對的意識,並更專注投資標的的品質。
三、等待現在大環境的改變,持有現金來渡過這個時刻。
四、為了追求以往的高報酬,因此冒著更高的風險去做決策。
五、選擇具備能力的投資經理人,但這可能面臨兩個風險:
(1)流動性風險:投資的資產在變現上可能會比較有難度。
(2)經理人風險:無法確保經理人能跟投資者基於同一利益立場考量。
霍華.馬克斯很清楚明白地說,這些方法都各有優缺點,但我們仍然需要選擇方法來做應對,而他會選擇一、二、五的搭配策略。傾向在面對大環境更謹慎看待,提高風險意識,也在這個時期更專注選擇高品質的標的。
霍華.馬克斯推薦書單
霍華.馬克斯推薦四本有助理解人性、歷史、風險意識、不確定性思考思維,這是建構投資思想的重要理解層面。(私心推薦都非常好看)
《金融狂熱簡史》-約翰.高伯瑞
《隨機騙局》-納西姆.塔雷伯
《風險之書》-彼得.伯恩斯坦
《貪婪時代》-愛德華.錢思樂
《隨機騙局》的十個省思
這十個問題其實是隨機騙局很重要的觀念,也是霍華.馬克斯在講座中建議的思考點與基石。
一、隨機性→確定性與不確定性
瞭解任何事都有不確定性才是能做好決策的起點。
二、好決策不等同必然有好結果
要去思考的是邏輯上的推衍,而不是覺得結果好,那因此而做的行為就很正確。
三、決策樹→事後諸葛偏誤
從現在看過去貌似一切看起來一目了然,而忽略了當初決策與環境可能產生的分歧點。
四、混沌理論的思維
人沒有辦法掌握事情100%的發生可能性,麻疹與天花於16世紀初滅絕了南美95%的原住民,難道僅因當時認為的種族優越性的單一原因嗎?
五、行為結果錯置產生的心理偏誤(壞掉的鐘一天也會準兩次)→人不會因為一件事覺得很不好而去做
自己因為想要有好的結果而做的事情,卻誤以為有好結果就是好的行為,或誤以為行為跟結果有必然的因果關係,當結果不如自己所想像反而難以承擔。這會產生有好的結果是因為自己,有不好的結果是因為其他因素的錯覺(歸因偏誤)。
六、情感連結的配置→人本能受故事影響大於系統邏輯思考
我們本能上習慣會把問題簡化,但因本能懶惰的簡化(覺得事情就只是這樣)與探究出本質後的簡化(思考找出事情相關的本質,並且對無法控制的部分不去盲目掌握)是完全不一樣的過程。
七、單純只靠運氣得到的東西,也容易僅因運氣失去
我們接受不確定性的意思,並不是世界所有都是運氣,所以就放棄吧!而是要掌握自己可以控制層面的確定性,不是把不可控面當可控面,之後的不確定就可以坦然承擔。
八、社會認同
如果我們越預期短期的結果符合自己的期待,就越容易受社會認同影響,並且越容易陷入不確定性的擺佈。若關注的是長期的完成,而不是希望立即有回報,越可以抽離關注他人的在乎,而專注自我成長,並因每個小步驟感到喜悅。
九、黑天鵝效應(可證偽性?)→虛假的安全感
要知道知識以及我們的已知,都可能存在著我們並不知道的任何事物,要先有這種認知。否則單純對知識跟已知的信賴可能把自己推到最脆弱的那側。
十、期望值方式的思考→是一種思考方式而不是要求精準解
機率不只是用來精準算出任何事情的發生可能性,而是指要接受我們有無知跟不可控制的層面,並以此用來面對無知的一種決策思維。這是種思考方式,機率跟結果所得出的精準數字只有在我們的假設前提下才能得出,而做決策上要重視的其實是思考方式。
※查爾獅跑步時速為12km/1hr,那48公里查爾獅需要跑幾個小時?
- 四小時
- 被車撞跑不完
- 被狗咬跑不完
- 要沒跑過馬拉松的人跑這是會死人的根本跑不完
註1:路德維希.馮.米塞斯-(1949初版-2017經典再版)-《人的行為-經濟學專論》(pp. 908-910)
衍伸閱讀:
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