去年2020是個很特別的一年，即便在特別的一年，每年的巴菲特股東信或許看似老調重彈，但總有一再發人深省的思考。筆者整理了以下七點加上個人見解分享給有興趣的朋友，唯一有一點要留意，文長慎入。
公開承認錯誤
願意公開承認錯誤是個很特別的特質，就像橋水基金的創辦人雷．達里歐說過：「發現你是錯的往往比你是對的更有價值，因為你正在學習」。巴菲特1993年收購德克斯特鞋業（Dexter Shoe Company）及2015年卡夫亨氏（The Kraft Heinz Company）合併案，他也都曾公開說明自己認為疏失的地方。
巴菲特在2016年收購精密鑄件公司（Precision Castparts，簡稱PCC），這主要是他說明錯誤的部分，110億美元的減記有98億來自於PCC。主要原因是對未來成長的平均收益誤判，也因此認為收購時的估值買價過高。巴菲特在這個部份強調問題是出於自己，他並沒有被誤導，並且大力讚揚公司與執行長。覺得最大的問題是出於自己對航空工業發展的誤判。
雖說巴菲特強調自己的錯誤，但實際上波克夏在2020年仍有425億美元的稅後淨利。這也反映了「發現自己做錯了，比發現做對了更有價值」的心態。在一個91歲的長者身上，仍然不斷看到成長心態，也見證了能學習一輩子的人的可敬之處。
漂亮的故事背後需要有基礎支撐
很多人買股票是買一個美妙看漲的故事，大家都喜歡聽故事，尤其是看似前景一片看好，加上高超的營銷手段，極富有想像力的會計處理技巧，這些條件綜合起來後，很容易在短期間使股票價格遠遠大於股票價值，這在很多人眼中，就是幻象變現實的證明。
而這些被追捧的公司或者商業鉅子就像是帝國與國王，但我們要留意的是這些國王有沒有穿著我們看不見的新衣，還是潮水退去後我們發現國王們在裸泳。
成為好公司的股東，遠遠優於實質控制一間平庸的公司
巴菲特的好夥伴查理．蒙格跟巴菲特說過：「擁有一家優秀企業的非控股部分，比100%控股一家邊緣企業艱難度日更有利可圖、更令人愉快，工作量也少得多」。
其實這件事也是反映了巴菲特的轉變，巴菲特也曾說如果當初他不買入波克夏，那他其實會賺得更多。所以其實後期巴菲特在投資上從在意價值跟價格的當下區別，轉為更重視公司長期競爭優勢、企業管理能力、價值未來的增長，再做好資本配置。因為以普通的價格買入優質公司，與用便宜價格買入普通公司有本質上的區別。
債券投資不是一個好選擇
巴菲特在股東信說明：「你能相信，美國10年期國債的收益率在去年同期為0.93%，已經從1981年9月的15.8%的收益率，下降了94%嗎？在某些大國或重要國家，如德國、日本，投資人從數兆美元的主權債務中，投資人獲得的竟是負報酬。而全球的債券投資者，不論是養老基金、保險公司或退休人士，都面臨著暗淡的未來。」
不過巴菲特也強調，大多數的保險公司、主權基金也好，出於監管跟信用評級的原因，也大多需要將重心放在債券上。甚至想要在低利率環境轉換投資高風險的公司債（筆者：高收益債），而這真的不是一個好主意。也因為波克夏每年有其他的業務收入來源，因此跟其他保險公司與主權基金相較，能選擇短期看似波動性高，但長期相當有利的重股權投資策略。
投資及浮存金成本的優勢
投資這件事有點像在玩德州撲克，我沒有辦法確認我這把牌是贏或輸，但我可以確認的是我可以管理好風險，意思是我們可以根據勝算做下注。因此我們不需要追求一把求勝，我們要追求的是長期的風險管理，就好像在頂尖的網球賽對決一樣，我們要避免的是失誤，讓自己減少犯錯，維持長期勝率帶來的效益，這也是巴菲特為什麼會檢討自己失誤的原因。
而知道自己知道甚麼、知道自己不知道甚麼、知道有可能有自己無知的情況，都是風險意識，而如何去將以上三者做好絕對需要提升能力，也隨著能力提升，自己可以掌控的層面就越多。同時搭配浮存金（註1）的龐大現金流運用，可以掌控的範圍越廣，塑造出巴菲特喜歡的勝率。
股票回購的時機差異
2020年波克夏回購80998股的A股，花費247億美元。股票回購這件事情，是一種資本配置的方式，關乎到我們如何使用錢，以及使用的效率。
如果在內在股票價值高於外在股票價格的情況下，可以提升股東的每股內在價值。但若像大多數的公司在外在股票價格高於內在股票價值的情況下，反而會損及股東長期的利益，但可能換來一時股價的飆升跟其他投資者的短期跟進。
股票回購只是資本配置的其中一種方式，雖然操作得宜是相當不錯的策略，但通常這也反映對波克夏而言，目前沒有太多的優質公司有便宜可以撿，而通常這種情況容易發生在股市狂熱的時期。
永遠不要做空美國
巴菲特在信中說明：「世界各地有許多人創造奇蹟，創造了惠及全人類的廣泛繁榮。但在短暫的232年歷史中，還沒有一個像美國這樣釋放人類潛能的孵化器。儘管總有一些嚴重的干擾，美國的經濟發展仍然令人感到驚嘆。這也讓我們產生堅定不移的結論，永遠不要做空美國。」
對筆者而言，這是最重要的一點。長期來說，投資就是生產力的展現，本質是大家都會想過上更好的生活，並且實踐。短期內的事情我們真的很難預料，但將時間拉長來看，世界的各種發展確實不斷向上。也因此如果要做空就表示你認為世界、區域、國家很可能會在某段時間走下坡，生產力的展現不是一路平滑向上，而是會有起伏（如圖），這導致我們能確定的是長期雖然趨勢向上，但無法確定在甚麼時候有向下的時段，又會持續多久。但既然我們實在無法預測甚麼時候會發生甚麼事，那就容易冒著我們承擔不起的風險，還不如堅信不移未來會更好。畢竟做多獲利無限，虧損有限；做空則是獲利有限，虧損無限。
而為什麼巴菲特說永遠不要做空美國市場，而不是不要做空美國個股如特斯拉、蘋果、亞馬遜…….等呢？他其實不是鼓勵大家去做空個股，而是因為我們知道長期投資的本質是生產力的展現，而這個生產力的展現是由更好的資源運用、科技的進步、生活的便利性、找出新的資源……等構築而成的。但我們無法確定或者斷言，某一間公司在長期上真的創造出長期生產力增長的效果，而畢竟每個人的投資資源有限，將投資標的放在單一個股上，那肯定會放大資產風險的波動。
換句話說，投資公司是看公司未來的好壞，投資美國是看美國未來的好壞，投資世界是看世界未來的好壞。所以我們在投資時應該思考的不只是好的那一面，而是想著不好的那一面萬一發生了，我是否願意承擔。那自然世界不好的風險小於美國不好的風險；美國不好的風險又小於美國個股不好的風險。在這樣的前提之下，如果我們只是要長期生產力的結果，那投資標的越分散，種類越多元，我們更可以冒著承擔得起的風險，去獲取我們越能把握的投資報酬。
註1：波克夏旗下主要有兩間保險公司，政府雇員保險公司(GEICO)跟通用再保險(General Reinsurance Corporation)，這些保險業務目前帶給波克夏1,380億美元的保險浮存金。
保險公司是以收受保費來做出承諾，承諾保險事故發生時支付賠償金的經營模式，因此會產生先收款後賠款的現象，這種模式會使得保險公司會持有大量的現金流。而這些現金流只要符合法規規定下，是可以去做出資產配置的。而保險浮存金有兩種特點：
- 槓桿效應：因為使用不是自己的錢做投資時，會放大獲利的效果，也會放大虧損的效果，就如同貸款買房一般，是一種自有資產（權益）與非自有資產（債務）的比較。
- 不用支付利息：保險浮存金跟銀行存款不同的地方是，存錢在銀行，銀行需要支付存戶利息。而保險公司收了保障型保險的保費是不需要支付利息的，甚至還會因為自然費率而收費增加（編按：這也是因為風險提升）。即便是儲蓄險，也都可以將支付的時間跟金額量化出可以控制的範圍。
浮存金其實是雙面刃，其實使用浮存金就表示有多冒了風險，但在巴菲特考慮過風險承受度下，適度的槓桿隨著時間推移，反而使他維持在自己喜歡的勝率。巴菲特長期優良的投資績效表現，風險管理下的浮存金配置策略的確功不可沒。
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